Au cours du mois d’octobre, les actions européennes ont eu des performances contrastées avec un indice Stoxx Europe 600, bien fourni en sociétés défensives (consommation de base, pharmacie), qui affiche une hausse de +2,0 % tandis que l’Euro Stoxx 50, autre indice de référence du continent et plus pondéré en sociétés cycliques (banques, industrielles), baisse de -2,1 %. Les bourses américaines ont vu les valeurs de technologie attaquées avec un Nasdaq qui abandonne -3,7 % mais un S&P 500 en hausse de +0,7 %.
Octobre restera donc comme un mois mouvementé, avec une très forte rotation sectorielle et probablement une importante réduction de l’effet de levier des gros hedge funds de la place, qui ont entrainé des mouvements violents. Entre autres, on notera une forte baisse d’Alphabet, la maison mère de Google et un mini-crash d’Intel, le jour de leur publication. Les valeurs liées à l’intelligence artificielle sous toutes ses formes (construction de centres de données, semiconducteurs, hébergeurs…) ont été durement attaquées. Les investisseurs semblent en effet être très inquiets du pic possible du cycle d’investissement dans ce domaine.
Il faut reconnaître que les augmentations de budget liées à l’IA depuis 4 ans ont été absolument époustouflantes et qu’il n’est pas du tout illégitime de craindre un retournement, ou pour le dire autrement le dégonflement d’une bulle.
Le mouvement de panique a commencé début octobre lorsque des acteurs marginaux du Cloud, surnommés « NeoCloud » dans notre jargon, ont tenté d’émettre de la dette sur les marchés et se sont vite rendus compte que l’accueil qui leur avait été fait était absolument glacial. CoreWeave, leur tête de gondole, a alors vu sa dette fortement attaquée. Or, ses plans d’investissement d’ici à la fin de la décennie sont si ambitieux qu’elle a absolument besoin d’un accès sans restriction au marché obligataire pour financer ses travaux. De là à conclure que la vague de construction de centres de données allait s’arrêter brutalement, il n’y avait qu’un pas que le marché s’est empressé de franchir allègrement sans plus y penser.
Les publications en fin de mois des acteurs de premier plan du secteur, Alphabet, Microsoft ou encore Amazon, ont été scrutées et sanctionnées à la vue du moindre petit grain de sable. Pourtant, il ressort d’une étude minutieuse des chiffres que les activités liées à l’IA ne déçoivent pas, bien au contraire. Ce sont plutôt les activités historiques, commerce en ligne pour Amazon ou publicité liée au moteur de recherche pour Google, qui marquent le coup, soit à cause d’une faiblesse du consommateur, soit par effet de substitution.
Nous pensons donc que le marché est peut-être allé un peu vite en besogne en brûlant ce qu’il a adoré depuis 4 ans et en adorant ce qu’il avait si longtemps brûlé. Nous avons ainsi décidé de conserver pour le moment nos positions dans ce secteur, qui avaient néanmoins été ramenées à des volumes raisonnables il y a déjà plusieurs mois.
L’autre sujet de préoccupation des marchés reste la menace d’une nouvelle escalade dans le Golfe persique et la hausse des prix de l’énergie, pétrole et gaz, qui est son corollaire. Nous persistons là aussi à penser que le pire n’est pas toujours sûr, les deux parties sachant qu’elles ne gagneront rien à une escalade incontrôlée.
Les fonds Clartan ont eu des performances contrastées ce mois-ci avec les fonds défensifs qui tirent naturellement leur épingle du jeu : Valeurs baisse de -1,7 %, Europe de -0,7 %, Ethos monte de +1,2 %, Flexible de +3,1 %, Patrimoine de +1,5% et Multimanagers baisse de -0,5 %.
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